未見實質性利好，市場不言底

結構性機會日益突出 

　　美聯儲的態度表明美國經濟在相當長的時間內仍將以控制通脹為首要任務，大宗商品價格可望受到較長期限的制約，這將為高度依賴國際原材料的中國經濟贏得轉型和技術提升所需的時間（國投瑞銀）。國內貨幣政策的刺激性舉措可能還會逐步增加，這將與積極的財政政策一起力保經濟增速維持在一定的水平之上，未來的經濟運行格局可能會轉向“較快增長、較高通脹水平”的雙高模式（浦銀安盛）。預期未來一段時期內，市場管理調控機制方面的改革速度將會加快（中海）。近期證監會就醞釀出臺一系列措施穩定市場，包括放松股份回購、提高再融資的分紅比例，尤其是正在研究的大小非二次發售機制，將改善拋售預期（益民）。雖然制度建設的成效需要長期才能顯現，但我們相信如果持續有制度建設推出，最終有望實現市場信心的回暖（光大保德信/工銀瑞信）。比如，在監管部門的積極引導和推動下，倘若更多的上市公司能夠加大分紅力度，那么當股價跌到一定幅度之后，長期持有股票的回報率將會超過國債等穩定利息收益品種，可以引導投資者形成穩定的收益預期，堅定投資者的持股決心。目前市場PPI或已經接近頂部，而同時CPI開始向下，國際原油價格持續回落等基本面因素已逐漸向好。同時在市場連續下跌之后，無論從歷史還是全球視野來看A股市場都已具備明顯吸引力（上投摩根）。按目前估值水平測算，股指再下探的空間不到10%（大成藍籌）。舉牌上市公司事件在增加，部分公司的股價已具備并購價值，結構性機會日益突出（匯添富）。投資水平的差距、投資氛圍的浮躁、投資者的短視等原因是造成市場不斷懷疑價值投資和長線投資的關鍵因素。然而，絕對價格和估值水平不斷創新低的股票，會給高水平的投資者帶來獲取暴利的機會（易方達）。

　　保持謹慎和耐心 

　　傳聞中的一系列措施可能確有其事，只是在推出的時間點上還需等待，但這些利好真能讓現在的股市否極泰來嗎？當初大幅調低印花稅的舉措也僅僅是讓大盤反彈了20%左右（東吳）。況且若二次發售方案遲遲不能推出，反而將增加大小非的短期拋售壓力（益民）。這次反彈場內資金運作痕跡明顯，場外資金尚未大舉入市。影響市場趨勢性走勢的宏觀經濟、上市公司業績狀況以及大小非問題依然存在，尚未出現明顯改善跡象（農銀匯理）。美國、歐元區、英國、日本都在衰退的邊緣掙扎，新興經濟體的緊縮意味著中國對他們的出口仍然面臨壓力，我國經濟外部環境預計短期內可能難以改善；國內地產業目前尚未出現反轉跡象，市場對其上、下游關聯行業的擔心難以消除。總體看，經濟下滑和總需求下降已經反至上游，如果成品油和電力價格不調整，PPI未來也將步入下行通道，但經濟調整不會就此馬上結束，企業盈利仍然要經歷一個繼續惡化的階段，這一過程有可能持續至09年底（博時/中郵）。美國金融風險并未完全化解，尤其再次面臨經濟衰退風險，受此影響，香港股市也難有起色。目前滬深300 相對于08 年15 倍左右的P/E ，估值并不算高，但由于制造業面臨上下游的壓力，相關產業鏈存在業績向下修正風險，緊縮政策背景下銀行業估值遭受重壓，加上股改后大小非流通壓力長期存在，整個市場仍存在估值向下調整的壓力。此外，在牛熊轉換過程中，投資者思維從牛市中的貪婪、狂喜和忘乎所以轉向熊市中的恐懼、驚慌和厭惡，市場在一段時期內被低估是可解釋和可預期的（南方）。油價下跌顯然降低了投資者對通脹的擔心，但也使得他們對經濟增長的下滑預期更加悲觀。如果歷史能重演的話，投資者需要在通脹從高位回落到一個相對較低的幅度而經濟也到了一個可持續增長階段的時候，才會出手。在目前我們的通脹還是處于相對高位的現階段，仍然需要一些時間來觀察通脹的走勢和貨幣政策的節奏及效果。未來一段時期內，市場還將較大可能會繼續縮量，抄底和搶反彈往往被證明是奢望（交銀施羅德）。盡管目前的估值己經部分反映了對宏觀經濟下滑的預期，但熊市不言底，哪怕此時滿地是金子，誰又敢背負著它走過漫漫熊途而不被壓垮（大成）。市場目前的信心極其渙散，絕不僅僅是靠一些消息和傳言就能聚集起來的，在沒有看到宏觀政策有實質性放松舉動以及政策面的實質性利好之前，大盤尋底之路可能仍將延續（匯豐晉信/泰達荷銀/信誠/國泰/東方）。底部依舊不明確，保持謹慎和耐心(景順長城/申萬巴黎)。繼續看淡資本市場，建議逐步配置高信用等級的固定收益品種（中郵）。 

　　我們認為公用事業下一階段有望跑贏市場，在通脹壓力減小的背景下，我國有條件進一步理順資源價格，而目前這一板塊已經跌至重置成本附近；在遭到拋售的汽車、機械行業中，也已出現部分個股具備了獲得絕對收益的潛力（博時）。我們堅持在需求剛性的周期性行業中間尋找交易機會，比如銀行和鋼鐵。并且積極關注鐵路投資、電網投資和增值稅轉型等主題性機會（農銀匯理）。。中尋找投資機會，關注PEG、PB等指標(景順長城)。許多非周期類的公司，正是因為其相對確定的增長性，在本輪市場下跌中相對抗跌，而估值也就顯得相對比較昂貴了。而且，這些非周期類的公司，一旦業績達不到預期，其下跌的幅度也會非常大。我們希望能選擇這樣一些行業，其收入不受經濟減速和通脹下行影響，同時又能享受成本下降的好處。這些行業包括鐵路相關行業、電力設備、通訊設備行業等，其次，收入相對剛性的具備需求穩定增長特征的交通運輸設施類公司，比如機場、港口可關注，許多該行業內的上市公司的估值已跌破了它們的重置成本（交銀施羅德）。如果市場繼續下跌，本基金將適當增加倉位，并重點關注鐵路設備,電力設備及電網企業的相關個股（大成創新）。基于中國經濟產業結構升級的需要，擴大投資將配合產業結構的升級和優化。下半年開始，高污染、高耗能行業投資仍會受到宏觀調控的限制；而高技術產業，裝備制造業、生物醫藥等行業中擁有技術改造、節能技術推廣、自主創新等題材的企業，將是擴大投資這一宏觀政策的重點支持對象。出于穩定國計民生的長期需要，宏觀政策對農業的支持力度將有望繼續增強（國投瑞銀）。從PPI未來將見頂回落來看，機械等下游制造業可能會迎來復蘇，可以考慮提前布局（招商基金）。一旦出現反彈行情，投資者可關注受益于二次發售的券商股，以及上海國資整合的提速、武漢城市圈綜合配套改革方案的上報等主題投資機會（益民）。

中國大學網

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